2023-06-24 13:45:33 来源 : 天风证券股份有限公司
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事件：拟分拆康辉新材通过与大连热电重组实现重组上市6 月20 日，恒力石化（持有康辉新材66.33%股份）与下属子公司恒力化纤（持有康辉新材33.67%股份）与大连热电、大连洁净能源有限公司签署《重大资产重组意向协议》，公司拟向大连热电出售公司直接及间接持有的康辉新材100%股权，大连热电拟通过发行股份方式购买康辉新材100%股份，康辉新材拟通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市，本次拆分完成后，公司股权结构不发生变化，大连热电将成为康辉新材控股股东，恒力石化将成为大连热电控股股东。
康辉新材：恒力石化高端化、差异化布局重点抓手，成长空间广阔康辉新材是公司实现差异化、绿色新发展的重要抓手，是国内最大的PBT生产商，也是国内唯一、全球第二家能够在线生产12 微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业，MLCC 离型基膜国内产量占比超过65%。
生产基地主要有营口、大连、苏州、南通等地，产品包括：24 万吨PBT 工程塑料、38.6 万吨BOPET 功能性薄膜、3.3 万吨PBAT；2023 年是康辉新材产能集中投放期，成长空间广阔：大连长兴岛基地45 万吨可降解塑料项目有序投产中；苏州汾湖年产80 万吨功能性薄膜、功能性塑料项目于2023 年一季度逐步投产；2023 年5 月31 日，康辉新材年产4.4 亿平方米超强锂电池隔膜项目首套生产线于营口全线贯通。
康辉新材：锂电隔膜打开二次成长曲线
锂电隔膜是康辉新材布局新能源、新材料等新兴产业的重要一环，规划基膜产能34.4 亿平方米/年，其中湿法系列设计产能28.4 亿平米/年，干法系列设计产能6 亿平米/年；分区域来看，南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6 亿平方米，共计18 亿平米；营口规划产能达到16 亿平方米。
新能源下游动力、储能等领域的持续高景气，带动锂电隔膜需求高速增长，根据高工锂电数据，2022 年，中国锂电隔膜出货量达到124 亿平，同比增长59%；根据高工锂电预测，2025 年中国锂电隔膜出货量有望达330 亿平方米，2023 年-2025 年年均增速达到39%。因隔膜设备受进口限制，隔膜扩能周期较长，2023 年隔膜市场供需仍有望保持紧平衡。
盈利预测与评级：维持公司2023/2024/2025 年归母净利润预测79/119/163亿，2022 年6 月21 日收盘价对应PE 分别为13/8/6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期风险；交易被暂停、被终止风险
